公司是包裝整體方案供應(yīng)商，紙質(zhì)包裝。公司前身是成立于1996年的裕同印刷包裝廠，歷經(jīng)多年發(fā)展，已經(jīng)成為了服務(wù)一體化"、"產(chǎn)品一體化"和"布局一體化"的嵌入式包裝整體解決方案供應(yīng)商。憑借眾多的高端下游客戶資源，以及對(duì)新客戶的持續(xù)開發(fā)，公司2016年和2017年季度，業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)32.91%和29.53%。2017年7月，公司亦披露年內(nèi)將與貴州茅臺(tái)開展合作。

紙質(zhì)包裝行業(yè)已有千億規(guī)模，短期集中度提升契機(jī)已現(xiàn)，三大需求支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)。2004-2016年，國(guó)內(nèi)紙質(zhì)包裝的行業(yè)規(guī)模從952億元增長(zhǎng)至,3376億元，復(fù)合增速超過(guò)15%。我們認(rèn)為，紙質(zhì)包裝行業(yè)具備兩大驅(qū)動(dòng)力。驅(qū)動(dòng)一：2009-2011年，國(guó)內(nèi)紙價(jià)大幅上漲，致使近4成紙質(zhì)包裝企業(yè)被淘汰。而目前來(lái)看，從2016年四季度開始，國(guó)內(nèi)紙價(jià)再次出現(xiàn)大幅上漲，或?qū)⑹切袠I(yè)洗牌的一次重要契機(jī)。我們認(rèn)為，當(dāng)下包裝企業(yè)正遭受成本端和需求端的兩頭擠壓，企業(yè)利潤(rùn)正在流失。因此，中小包裝企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行存在較大困難，或?qū)⒈黄韧顺鍪袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，的市占率有望在成本驅(qū)動(dòng)之下迎來(lái)提升。驅(qū)動(dòng)二：紙質(zhì)包裝行業(yè)下游具備三大需求支撐：1）消費(fèi)電子：現(xiàn)階段行業(yè)規(guī)模達(dá)到2.1萬(wàn)億元，基本保障紙質(zhì)包裝的市場(chǎng)需求。伴隨虛擬現(xiàn)實(shí)和可穿戴等高附加值產(chǎn)品的出現(xiàn)，未來(lái)高端紙質(zhì)包裝的市場(chǎng)需求得以擴(kuò)容。2）煙酒：2016年，白酒類紙質(zhì)包裝市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到926億元，同比增長(zhǎng)19.95%，預(yù)計(jì)2017年市場(chǎng)規(guī)模將突破1,000億元，白酒紙質(zhì)包裝將成為包裝行業(yè)增速較快的細(xì)分領(lǐng)域。而煙標(biāo)的整體市場(chǎng)需求趨于飽和，存量市場(chǎng)已然形成。打造的制造能力、建立和維護(hù)穩(wěn)定下游客戶合作關(guān)系，是煙標(biāo)制造企業(yè)的立命之本。3）化妝品：高端化妝品市場(chǎng)規(guī)模接近700億元，其包裝要求更加時(shí)尚且經(jīng)精致。同時(shí)，高端化妝品品牌開始綠色包裝行動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)化妝品領(lǐng)域的紙質(zhì)包裝使用率將大幅提升，必將帶動(dòng)紙質(zhì)包裝市場(chǎng)需求的顯著放量。

裕同科技：高端客戶資源推動(dòng)收入增長(zhǎng)，整體解決方案供應(yīng)提升價(jià)值。公司包裝整體解決能力突出，助力客戶粘性增強(qiáng)，保持公司行業(yè)地位。成本端，公司采取集中采供和多元化供應(yīng)商模式，保障了充足的議價(jià)能力，并依靠整體解決方案平滑原材料價(jià)格波動(dòng)，提升公司整體盈利能力。下游高端客戶資源優(yōu)厚，是公司發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其中，其中蘋果代工廠富士康為公司大客戶。今年公司深化與蘋果的合作，供貨價(jià)得以提升。根據(jù)我們的測(cè)算，蘋果新機(jī)發(fā)布和供貨價(jià)提升對(duì)公司收入的拉動(dòng)作用，將在2018年完全顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)蘋果將為公司貢獻(xiàn)20億元左右的收入。在國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌方面，公司與華為、OPPO和VIVO有著良好合作關(guān)系，且現(xiàn)三大品牌手機(jī)出貨量合計(jì)超過(guò)3億臺(tái)，相關(guān)包裝需求已達(dá)億級(jí)，公司作為核心供應(yīng)商將直接受益。公司近年持續(xù)進(jìn)行新客戶開發(fā)，并于今年成為茅臺(tái)的包裝供應(yīng)商。我們認(rèn)為，公司在深化客戶合作方面具備相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)，因此，看好未來(lái)高端白酒包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健放量。化妝品包裝方面，公司已為合作企業(yè)建立專屬工廠，提供專屬定制化服務(wù)，預(yù)計(jì)配套包裝業(yè)務(wù)將迎來(lái)良好發(fā)展。為了應(yīng)對(duì)客戶愈加高端且多變的包裝需求，公司近年持續(xù)推進(jìn)對(duì)新材料和新技術(shù)進(jìn)行研發(fā)，有利于產(chǎn)品附加價(jià)值空間完全打開，未來(lái)整體盈利水平將再上臺(tái)階。目前，公司已形成全國(guó)產(chǎn)銷布局，完成國(guó)內(nèi)主要的電子工業(yè)基地的覆蓋。近年來(lái)，公司也在加速海外布局，我們認(rèn)為，依靠自身實(shí)力，輔以政策加持，未來(lái)海外將成收入增量市場(chǎng)。IPO上市后，公司產(chǎn)能布局將得以進(jìn)一步完善，未來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

估值與投資建議

首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。公司是包裝行業(yè)百?gòu)?qiáng)榜首企業(yè)，在消費(fèi)類電子紙質(zhì)包裝領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，并且已經(jīng)成功拓展煙酒和化妝品等領(lǐng)域的高端業(yè)務(wù)。短期內(nèi)，公司確定受益于iPhone8上市，長(zhǎng)期看，公司深化客戶合作，積極拓展新客戶，整體業(yè)績(jī)持續(xù)提升可期。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年完全攤薄后EPS為2.81/3.65/4.69元/股（三年CAGR30.8%），給予公司2017年P(guān)E為30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84.2元/股，首次給予"買入"評(píng)級(jí)。