如果剛性兌付一直存在，意味著高風(fēng)險、高收益的債券將受到追捧，這不利于提高投資者的風(fēng)險意識和債券市場的中長期發(fā)展。而堅(jiān)持市場化原則，允許債券違約不僅不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，反而有利于市場的公平和自我調(diào)節(jié)。
今年年初以來，債券市場風(fēng)險情緒不斷蔓延，違約事件頻發(fā)，涉及的行業(yè)和發(fā)行主體也不斷擴(kuò)大。
據(jù)Wind公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月7日，今年出現(xiàn)的違約債券共有40例，同時，受債券市場環(huán)境負(fù)面影響，今年以來共有364只債券發(fā)行推遲或發(fā)行失敗。其中，今年發(fā)生信用違約事件的主體較廣，截至8月7日，涉及民營企業(yè)和公眾企業(yè)的違約債券分別有13個和4個，涉及外商獨(dú)資企業(yè)的違約債券有4個，涉及地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)的違約債券分別有16個和8個。而去年同期，發(fā)生違約的債券僅有7例。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時表示，一般而言，信用債違約事件高發(fā)的原因主要來自三方面,即國有企業(yè)經(jīng)營效應(yīng)下滑幅度較大，政府救助有心無力,而在剛性兌付打破的背景下，政府對企業(yè)施救的意愿進(jìn)一步降低。此外，政府和銀行的意志不完全統(tǒng)一，有時候可能產(chǎn)生矛盾，因此在協(xié)調(diào)中存在停滯現(xiàn)象。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)所反映的情況，中研普華研究員危仁鵬告訴《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者，宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣使得近年來企業(yè)過度累計(jì)的杠桿風(fēng)險集中釋放。今年債券違約接近70%是央企下屬子公司和地方國有企業(yè)等國有部門的債券違約。部分國有企業(yè)在去杠桿的大環(huán)境和趨勢下逆向加杠桿，但其盈利能力以及投資回報率的下降幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于非國有部門。而地方財政兜底國有部門債務(wù)的可能性很小，所以不可避免會導(dǎo)致債務(wù)違約。
此外，鋼鐵、有色、煤炭、化工等產(chǎn)能過剩行業(yè)，過去幾年過快擴(kuò)張導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債率和杠桿率過高，虧損嚴(yán)重，企業(yè)債務(wù)償還到期，自然出現(xiàn)大面積債券違約。
違約風(fēng)險加速暴露
據(jù)清暉智庫統(tǒng)計(jì)，僅今年上半年的債券違約金額，就已達(dá)到2015年全年債券違約規(guī)模的兩倍。由于經(jīng)濟(jì)基本面問題以及行業(yè)產(chǎn)能等都沒有完全出清，隨著債券市場的規(guī)模不斷擴(kuò)容發(fā)展，以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大，預(yù)計(jì)今年下半年債券違約規(guī)模將持續(xù)增加，甚至2017年債券違約的情況亦不容樂觀。
業(yè)內(nèi)專家指出，下半年債市違約風(fēng)險或進(jìn)一步上升，但當(dāng)前我國債券市場具備處理和消化違約風(fēng)險的條件和能力。
危仁鵬對記者表示，預(yù)計(jì)下半年信用風(fēng)險將加速暴露，評級下調(diào)更趨頻繁，部分周期性產(chǎn)業(yè)壓力較大。但從宏觀環(huán)境來看，風(fēng)險是完全可控的，債券的違約規(guī)模相對于整體債券市場規(guī)模來說仍然較小?！拔磥韮赡昶髽I(yè)債券市場仍有較大的發(fā)展空間，但由于企業(yè)債的發(fā)行屬于政出多門，因此，建立一個統(tǒng)一的企業(yè)債券市場審批標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)跨市場交易，有利于企業(yè)債券市場效率的提升。同時也需要進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券信息披露要求，防范道德風(fēng)險?！?/p>
有機(jī)構(gòu)人士表示，信用違約事件爆發(fā)對經(jīng)濟(jì)沖擊較大，首先將直接導(dǎo)致市場的風(fēng)險偏好下降，企業(yè)信用債券的發(fā)行成本提升，增加企業(yè)的財務(wù)成本進(jìn)而影響投資力度，其次會影響相關(guān)行業(yè)企業(yè)的再融資能力，進(jìn)而對企業(yè)的債務(wù)鏈條形成沖擊，或引發(fā)債務(wù)流動性風(fēng)險，進(jìn)而沖擊企業(yè)的正常經(jīng)營。
宋清輝認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下，許多企業(yè)的日子非常難過，特別是一些大型國有企業(yè)，體量大，人員多，負(fù)擔(dān)重，一旦發(fā)生債務(wù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。企業(yè)債務(wù)不能如期兌付，流動性風(fēng)險就增大，如果沒有充足的現(xiàn)金流，債務(wù)不能兌付，企業(yè)只能破產(chǎn)清算。另外，當(dāng)企業(yè)債務(wù)爆發(fā)，出現(xiàn)大面積違約事件，極易形成銀行數(shù)額巨大的不良貸款，造成債務(wù)拖欠，甚至引發(fā)金融危機(jī)，危害國家的金融體系，引發(fā)大范圍債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重后果。
雖然目前我國債券違約風(fēng)險可控，但面對龐大的企業(yè)債務(wù)，加強(qiáng)風(fēng)險管控仍至關(guān)重要。
打破“剛兌”待提速
對于債券違約風(fēng)險的監(jiān)管，宋清輝認(rèn)為，應(yīng)積極推進(jìn)供給側(cè)改革，加大企業(yè)扶持力度，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。“首先，需要通過市場化債轉(zhuǎn)股方式降低企業(yè)杠桿；其次，采取兼并重組、債務(wù)重組等措施，積極穩(wěn)妥處置“僵尸企業(yè)”，去除一批過剩產(chǎn)能；再者，大力發(fā)展直接融資，提高直接融資比重。”
“債券市場的健康發(fā)展應(yīng)充分發(fā)揮出市場的決定性作用?！彼吻遢x指出，防范和化解風(fēng)險信用債違約，的辦法就是允許其違約，并交予市場來處理，不管是事前還是事后政府盡量不要去干預(yù)。
“一個沒有債券違約的市場不正常。堅(jiān)持市場化原則，允許債券違約不僅不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，反而有利于市場的公平和自我調(diào)節(jié)?！彼吻遢x補(bǔ)充道，如果剛性兌付一直存在，意味著高風(fēng)險、高收益的債券將受到追捧，這顯然不利于提高投資者的風(fēng)險意識，也不利于債券市場的中長期發(fā)展。
事實(shí)上，打破剛性兌付早已是市場共識。過去，信托、理財產(chǎn)品和債券投資一直有著“剛性兌付”的預(yù)期心理，而在投資者看來，債券不會違約，就算違約也有政府兜底，而投資者買入高風(fēng)險、高收益理財產(chǎn)品或信托產(chǎn)品時有銀行或信托公司兜底，損失由銀行及信托公司承擔(dān)。正因此，投資者在選擇理財產(chǎn)品時完全不考慮風(fēng)險因素，只看收益高低，久而久之，理財資金集中于高風(fēng)險領(lǐng)域，市場利率被扭曲，不利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
“要打破剛性兌付，在確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下讓違約事件自然發(fā)生，培養(yǎng)投資者風(fēng)險意識，從而強(qiáng)化市場紀(jì)律、消除市場扭曲?！敝袊嗣胥y行副行長潘功勝表示。
中國銀行國際金融研究所研究員李艷表示同意，“為建設(shè)更加市場化、規(guī)范化和法治化的債券市場，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，一方面需要有序打破剛性兌付，消除市場扭曲；另一方面，要著力完善市場化的信用風(fēng)險約束和違約處置機(jī)制，保護(hù)投資者權(quán)益，同時構(gòu)建多元化的風(fēng)險分散和分擔(dān)渠道，加快完善相關(guān)監(jiān)管和風(fēng)險預(yù)警機(jī)制等，將風(fēng)險控制在市場可承受的范圍之內(nèi)?！?/p>
此外，危仁鵬指出，防范和化解債券違約風(fēng)險，應(yīng)優(yōu)化地方國企和中央企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率雙管控，做好債券兌付風(fēng)險應(yīng)對工作，特別是關(guān)注資金流動性不足的困難企業(yè)，完善應(yīng)急預(yù)案。